2005年前11個月,我國 A股市場延續了前幾年的跌勢,全年平均估計在1100~1150點之間,再考慮到 A股市場股權分置改革對價支付將陸續兌現這一因素,當前我國股市已具投資價值。因此,2006年,我國股市將告別持續近5年之久的趨勢性下跌,逐步步入牛市通道。本報告執筆李若愚徐平生 股權分置改革基本完成,A股市場進入新時代 2005年4月29日,經國務院批準,中國證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》,適時啟動了股權分置改革試點工作,困擾我國A股市場近15年之久的最根本性制度缺陷糾正正式破題；2005年9月12日,全面股改正式啟動,目前正按每周20家左右的推進速度有條不紊的進行,市場一直擔憂的股改難題均已相繼破題。 盡管目前股改出現了一些問題和波折,還存在一些難點,但我們相信在有關管理層的高度重視和有效組織下,股改一定會堅定不移、有條不紊的進行下去,將有望于2006年底基本完成。另外,隨著條件的逐步成熟,2006年我國A股市場全流通背景下的再融資和IPO發行將會相繼恢復。具體而言,根據股改的進度和市場的可承受度等情況,A股市場再融資可能在2006年春節后放行,全流通的IPO發行可能于2006年7月份左右成行。 因此,2006年我國A股市場將進入全新的全流通時代,將從根本上推動我國證券市場長遠健康穩定發展。 機構投資者結構更趨完善,市場資金流入出現根本改觀 2006年我國A股市場的資金流入將會出現極大改觀。 股票投資基金進入新的增長期。2005年,A股市場股票型基金面臨嚴峻挑戰,資金凈流入幾乎為零,為歷年最低。據統計,前三季度發起、設立27只股票型或混合型基金,募集數量共計290.26億元；在申購贖回方面,2005年前三季度,股票投資方向基金凈贖回達274.98億元。 我們分析,2006年A股市場股票基金的募集、凈申購狀況將會大為好轉。 首先,2006年股市運行狀況將會較2005年大為好轉。牛市效應的初步顯現將會有效改善股票基金的募集與凈申購態勢。 其次,銀行系基金管理公司的加盟將會大大助益股票型基金的發行。2006年,商業銀行設立基金管理公司將會全面鋪開,銀行系基金的擴張步伐將會大大加快,從而給股市帶來源源不斷的資金流入。 第三,保險公司將試點設立基金管理公司。這同樣會促進資金流入股票市場。 因此,2006年股票投資基金的募集與申購狀況將會較2005年發生根本改觀,進入新的增長期。 保險資金直接入市將加速進行。2005年,保險資金直接入市正式成行。目前看來,保險資金直接入市購買股票還很審慎。截至9月底,保險公司直接進入股市的資金僅為98.7億元,為可運用保險資金的0.8%,距離5%的直接股票投資比例還有很大差距。可以預期,保險資金一定不會放過當前我國股市投資價值初顯的有利時機,在2006年的入市步伐將會大大加快。 券商活力將重現。2005年是我國證券市場券商浴火重生的一年,一線券商的注資重組基本完成,券商活力將在2006年開始重現,券商在集合理財、權證等方面的業務拓展與創新將加速進行,從而給市場帶來一定的資金流入。 QFII規模大幅增加。2005年9月,國務院正式批準將QFII總額度從40億美元擴大到100億美元；外匯局同時稱,QFII額度將向股票市場傾斜。11月份,短短一個月內外管局一共批準了7家QFII(包括2家新QFII機構)總額達14.45億美元的投資額度。因此,隨著QFII機構的擴大、新批QFII額度的增加,2006年QFII將會向A股市場持續投入資金。 私募基金合法化將獲突破。從海外成熟市場的經驗看,私募基金的規模要遠大于公募基金,美國當前15000多家基金公司中,絕大部分屬于私募。對中國證券市場來說,私募基金是整個市場體系一個客觀組成部分,明確私募基金的法律地位,不但有利于私募基金從地下走向前臺,也有利于將更多的民間資金納入專業理財軌道,為證券市場帶來新的增量資金,并進一步增強市場的流動性和活力。 目前,有關管理層已經意識到這個問題,并發出了積極明確的信號。2006年新證券法的實施也為私募基金的合法化提供了可能,私募基金正式破題的可能性很大,從而為股票市場帶來可觀的增量資金。 因此,隨著機構投資者結構更趨完善,2006年A股市場資金流入將出現根本改觀,成為市場行情發展的推動力量。 趨勢性下跌宣告結束,市場股價結構調整進一步深化 2001年以來的趨勢性下跌宣告結束。2005年前11個月,我國A股市場延續了前幾年的跌勢,市場重心繼續大幅下移,上證綜指最低跌至998.23點,全年平均估計在1100～1150點之間,再考慮到A股市場股權分置改革對價支付將陸續兌現這一因素,當前我國股市已具投資價值。因此,2006年,我國股市將告別2001年7月以來持續近5年之久的趨勢性下跌,逐步步入牛市通道。 首先,在歷經多年的股價大幅下跌、上市公司業績大幅提升等因素的共同作用下,我國A股市場股價整體已在合理區間,對價補償則進一步抑制了股價下行空間。目前我國A股市場的平均市盈率水平僅比國際平均水平高約20%左右,而上證180指數、深證100指數和滬深300指數的市盈率已低于MSCI亞太地區指數和MSCI發達國家指數近20%,再結合2006年年底前將陸續兌現的平均在10送3左右的股權分置改革對價支付,我國A股市場的投資價值已經顯現出來。另外,從A股和H股股價接軌的要求來看,A股下跌壓力已經極大緩解。我國A股市場的下跌空間將非常有限。 其次,盡管2006年我國A股上市公司盈利增長面臨相當的壓力,但上市公司盈利大幅下滑的可能性也很小。 第三,2006年我國股市長期資金流入將要大大高于2005年,市場資金將不會成市場抑制因素。 市場股價結構調整進一步深化。2005年前11個月,我國A股市場延續、深化了前幾年的股價結構調整,在市場重心大幅下挫、仙股大批出現的背景下,仍有200多支股票價格出現上漲,其中有幾十支股票價格不斷創出歷史新高。2006年,全流通預期等因素將會極大地刺激A股市場股價結構的調整,更趨激烈的新一輪股價結構調整將難以避免。 新一輪更加劇烈的股價結構調整最關鍵的影響因素在于股權分置改革后原非流通股的減持預期。2005年9月末,滬深兩市平均動態市盈率已降低到17倍附近,但是目前市場估值仍然存在很大的結構性不合理,占據市場流通市值60%左右的滬深300指數樣本股平均市盈率為13倍左右,而市場40%左右流通市值的非樣本股平均市盈率達到43倍左右。但是,隨著股權分置改革的完成,股改1年后原先的非流通股股東將相繼被允許減持股票,這種不合理狀況將會被極大改變,在明確的市場預期下,市場將會提前完成這種調整。因此,在全流通的預期下,當前市場形成的垃圾股價格高企、藍籌股價格低迷的局面將出現根本改觀,新一輪更趨激烈的股價結構調整將難以避免。 |
